白癜风用什么药管用 http://m.39.net/pf/a_4442971.html《金证研》沪深资本组翃澜/研究员清和映蔚洪力/风控审查
宠物行业在发达国家经历了多年的发展，境外宠物市场已成为一个相对成熟的市场。而国内宠物行业已进入加速发展期，年我国宠物市场规模约为2,亿元，同比增长18.5%。国内宠物行业或进入“井喷时代”，在此背景下，主营业务九成收入来自境外的天津市依依卫生用品股份有限公司（以下简称“依依股份”）将何去何从？
观其身后，依依股份或“荆棘丛生”。年，依依股份营收增速放缓，且近年来，其个人一次性卫生护理用品毛利率变动趋势异于同行。此外，董监高学历偏低、研发投入及专利数量行业“垫底”、境内销售收入占比走低、自主品牌徘徊不前、线上渠道或竞争力不足等，均系依依股份不可回避的问题。
一、营收增速放缓，主要产品毛利率变动趋势异于同行
成立于年6月15日，依依股份的主营业务为宠物卫生护理用品、个人卫生护理用品和无纺布的研发、生产及销售。
近年来，依依股份营收增速放缓。
-年，依依股份的营业收入分别为4.64亿元、5.92亿元、6.32亿元、7.43亿元、9.03亿元、10.28亿元，-年分别同比增长27.77%、6.71%、17.58%、21.54%、13.76%。
同期，依依股份的净利润分别为.54万元、1,.28万元、3,.35万元、1,.42万元、3,.82万元、10,.15万元，-年分别同比增长1,.63%、.75%、-52.14%、85.48%、.57%。
值得注意的是，依依股份的两大主要产品，宠物一次性卫生护理用品和个人一次性卫生护理品的毛利率变动趋势均异于行业表现。
据招股书，7-年，依依股份的宠物一次性卫生护理用品毛利率分别为13.8%、12.4%、22.55%。
且招股书显示，同行业可比公司中，依依股份主要以芜湖悠派护理用品科技股份有限公司（以下简称“悠派科技”）为参照，悠派科技主营业务是宠物一次性卫生护理用品的生产和销售。
据招股书及东方财富Choice数据，7-年，悠派科技的毛利率分别为22.81%、19.49%、21.1%。
7-8年，依依股份的宠物一次性卫生护理用品的毛利率从13.8%下跌到12.4%，而在年又上升到22.55%。相较于同行可比公司悠派科技，依依股份毛利率在年升幅远大于悠派科技。
对此，依依股份在招股书中表示，由于主要原材料价格在年有所下跌，并且依依股份上调了产品的销售价格，因此年毛利率上涨幅度较大。
除此之外，依依股份的个人一次性卫生用品毛利率变动趋势也异于同行。
招股书显示，依依股份同行业公司恒安国际集团有限公司（以下简称“恒安国际”）、维达国际控股有限公司（以下简称“维达国际”）、中顺洁柔纸业股份有限公司（以下简称“中顺洁柔”）、杭州豪悦护理用品股份有限公司（以下简称“豪悦股份”）均以个人卫生用品的生产和销售为主，因此将上述公司的综合毛利率与依依股份的个人一次性卫生护理用品的毛利率进行比较。
7-年，依依股份个人一次性卫生护理用品毛利率分别为37.8%、35.03%、32.33%。
同期，恒安国际的毛利率分别为41.78%、38.2%、38.63%，维达国际的毛利率分别为29.66%、28.14%、31.01%，中顺洁柔的毛利率分别为34.92%、34.07%、39.63%，豪悦股份的毛利率分别为26.88%、26.57%、30.36%。
不难看出，恒安国际、维达国际、中顺洁柔和豪悦股份的毛利率在年均有所上涨。而依依股份的个人一次性卫生护理用品毛利率却在逐年下跌，其毛利率变动趋势异于行业表现，而依依股份存在的问题或不止于此。
二、董监高大专及以下学历占比超七成，员工学历水平或落后于同行
管理层中优秀的人才可以为企业的内部管理水平“托底”。而事实上，依依股份董监高普遍“低学历”，大专及以下学历人数占比超七成。
据招股书，不包含4位独立董事，依依股份董监高共计11人，其中大专及以下学历有8人，占比72.73%。
其中，董事长、总经理高福忠为专科学历；董事、副总经理高健为专科学历；董事、副总经理高斌为专科学历；董事杨丙发为初中学历；监事会主席王春杰为中专学历；监事张健为初中学历；监事张国荣为初中学历；副总经理、国际贸易部销售经理郝艳林为大专学历。
另外，依依股份共有三位核心技术人员，分别是杨丙发、高斌和郝艳林，而这三人也都均为大专及以下学历。
除董监高普遍“低学历”外，依依股份的员工学历也整体偏低。
据招股书，截至年12月31日，依依股份员工总计人，其中大专及以上人数仅有88人，占员工总人数的比例为8.94%。
据东方财富Choice数据，悠派科技员工总计人，大专及以上员工人，占比为30.25%；豪悦股份员工总计1,人，大专及以上员工人，占比为49.37%；中顺洁柔员工总计6,人，大专及以上员工1,人，占比为29.14%。
与同行业公司相比，依依股份员工学历在大专以上的比例仅有8.94%，其员工学历水平或落后于同行。
三、研发投入占比及专利数量同行“垫底”，良好创新力或遭“打脸”
在创新能力方面，依依股份自称形成了一整套保持创新能力的机制，在一次性卫生护理用品领域拥有良好的创新力。而事实上，依依股份的研发费用占营业收入比例远低于同行，专利数量同行业“垫底”。
据招股书，7-年，依依股份研发费用分别为.78万元、.67万元、.99万元，同期，研发费用占营业收入的比例分别为0.51%、0.45%、0.8%，占比不足1%。
据东方财富Choice数据，年，悠派科技研发费用为1,.79万元，占营业收入比例为2.84%；豪悦股份研发费用为6,.76万元，占营业收入比例为3.4%；中顺洁柔研发费用为17,.43万元，占营业收入比例为2.66%。
无独有偶，依依股份的发明专利数量不及同行业可比公司和主要竞争对手。
据招股书，截至招股书签署日，即年9月23日，依依股份公司拥有15项专利权，全部为实用新型专利。
而据悠派科技年年报，截至年底，悠派科技共取得外观专利40件，实用新型专利72件，发明专利33件，专利数量共计项。
对比主要竞争对手，招股书中，依依股份将悠派科技、江苏中恒宠物用品股份有限公司(以下简称“中恒宠物”)、山东晶鑫无纺布制品有限公司（以下简称“山东晶鑫”）列为竞争对手，依依股份的发明专利数量也在竞争对手中“垫底”。
据国家知识产权局数据，中恒宠物拥有发明专利授权11项、实用新型专利项；山东晶鑫拥有发明专利授权1项。
值得注意的是，悠派科技年年报显示，悠派科技仅在年这一年内就取得了8项发明专利。
无论是在发明专利还是实用新型专利，依依股份在同行“垫底”；而其发明专利方面，也不及两家主要竞争对手。此外，依依股份在研项目或遭遇可替代性。
据招股书，依依股份正在研发“超消臭宠物纸尿裤、宠物垫”产品，其拟达到的目标是“对异味进行控制及处置，减少异味散发”，且该项目仅在试验阶段。
事实上，上述“超消臭”概念的宠物垫已有厂商生产并面向市场，该类型宠物垫或非依依股份独有。
据悠派科技
